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 투자서적을 읽다 보니 여러 가지 적정 주가 계산 방법에 대해 나오길래 한 번 정리해 두면 좋을 것 같아 글을 쓴다. 참고한 서적은 아래와 같다.

• [1] 채권쟁이 서준식의 다시 쓰는 주식투자 교과서, 서준식
• [2] 현명한 초보 투자자, 야마구치 요헤이
• [3] 이웃집 워렌 버핏, 숙향의 투자 일기, 숙향
• [4] 재무제표 모르면 절대로 주식투자 하지마라, 사경인

1. 채권형 주식의 적정 주가 계산 & 투자 판단 과정 [1]

 먼저 다음을 만족하는 채권형 주식에 한하여, 채권형 주식을 '10년 만기 채권'으로 본다.

• 경기민감주 혹은 경기순환주가 아닌 주식인가?
• 대규모 설비 투자비나 연구 개발비가 들지 않는 기업의 주식인가?
• 내가 잘 알고 잘 이해하는 기업의 주식인가?
• 과거의 ROE 추이를 참고해 미래의 ROE를 예측할 수 있는가?

 그러면 10년 후 이 주식의 순자산 가치는 10년 뒤 확정된 복리 채권 원리금으로 볼 수 있다. 이러한 관점에서 채권형 주식의 기대수익률을 다음 과정에 따라 산정하고 투자 판단을 내릴 수 있다.

  STEP 1. 채권형 주식의 현재 가격과 순자산 가치를 확인한다.

  STEP 2. 과거 ROE 추이 관찰 등을 통해 향후 10년간의 평균 ROE를 추정한다(정성적 분석 포함).

  STEP 3. 10년 후 예상되는 채권형 주식의 순자산 가치를 계산한다.

           현재의 순자산 가치 * 미래 추정 ROE 10년 승수 = 10년 후 예상 순자산 가치

  STEP 4. 예상 순자산 가치를 현재 가격으로 나눈 값이 10년의 몇 퍼센트 승수인지를 찾는다.

           예상 순자산 가치 / 현재 가격 = 기대수익률 10년 승수

  STEP 5. 계산된 채권형 주식의 기대수익률이 투자자의 목표 기대수익률보다 높을 경우 채권형 주식에 투자한다.

2. 5분 안에 구하는 주식의 가치 [2]

 다음 4단계로 '대략적인' 주식의 가치를 구할 수 있다.

  STEP 1. '사업 가치'를 평가한다.

• 영업이익의 추이와 정성적 판단을 고려하여 미래 영업이익을 예측한다.
• 사업가치 = 영업이익 * 10 으로 계산한다.
• 10배수 이유: 일본 실효세율 40%, 주식의 기대수익률 6%, 가치 = 이익/기대수익률 가정

  STEP 2. '재산 가치'를 평가한다.

• 재산가치 = 유동자산 중 재산 부분 + 고정자산 중 재산 부분
• 유동자산 중 재산 부분(사업에 필요 없는 재산) = 유동자산 - 유동부채 * 1.2
• 1.2배수 이유: 상장기업 유동비율 고려
• 고정자산 중 재산 부분(투자자산) = 다른 회사 주식 + 정기 예금 등

  STEP 3. 부채(빚)를 뺀다.

• 고정부채를 뺀다.

  STEP 4. 발행 주식 수로 나눠 한 주의 가치를 산출한다.

3. 숙향의 내재가치 계산법 [3]

 상속세법에서 비상장주식의 가치를 평가하는 방법과 유사. 기업이 보유한 자사주는 총 발행주식에서 차감해서 계산한다.

  STEP 1. EPS = {(최근 연도 EPS *3) + (전년도 EPS * 2) + (전전년도 EPS *1)} / 6

  STEP 2. 내재가치 = (BPS + EPS * 10) / 2

• EPS에 10을 곱하는 이유: 이자율을 10%로 가정 (현행 상속세법 고려)

4. S-RIM [4]

• 기업가치 = 자기자본 + 초과이익의 현재가치 = 자기자본 + 초과이익/할인율
• 초과이익 = 자기자본 * (ROE - 주주들의 요구수익률)
• 할인율 = 주주들의 요구수익률
• 즉, 기업가치 = 자기자본 + 자기자본 * (ROE - 주주들의 요구수익률) / 주주들의 요구수익률
• 결국 알아야 할 변수는 ROE와 주주들의 요구수익률
• ROE: 컨센서스 활용, 최근 추이(가중 평균, 하락 추이시 마지막 값 등), 정성적 평가 반영해서 결정
• 요구수익률: BBB- 등급 5년 만기 회사채 금리(한국신용평가: www.kisrating.com)
• 여기까지는 회사의 초과수익이 계속 지속된다고 가정한 것
• 만약 초과수익이 시간이 지남에 따라 감소함을 반영하고 싶다면 아래와 같이 변형
• 기업가치 = 자기자본 + 초과이익 * w / (1 + 할인율 - w)
• 여기서 w는 지속계수를 의미함. ex) w=0.9 -> 초과이익의 90%만 지속(즉 초과이익이 10% 감소)
• 필자는 초과이익이 매년 20%감소한다고 가정(w=0.8)했을 때 계산되는 기업가치와 주가를 비교하여, 주가가 가치보다 낮으면 '싸다'고 판단하고 매수
• 이후 w=0.9을 가정했을 때 계산되는 기업가치에 주가가 도달하면 1/3을 매도
• 이후 w=1(초과이익 영원히 지속)을 가정했을 때 계산되는 기업가치에 주가가 도달하면 다시 1/3 매도
• 나머지 1/3은 지켜본 다음 충분히 올랐다고 판단되는 지점에 매도